民银研究解读6月份通胀数据：高温天气影响下PPI或先于CPI触底

温彬 中国民生银行首席经济学家

应习文 中国民生银行研究院高级研究员

(资料图)

6月CPI同比持平，环比下降0.2%，略低于市场预期

食品价格继续环比回落但降幅收窄。6月食品价格环比下降0.5%，为2月以来最小环比降幅，也好于-0.8%的历史同期均值，主因高温天气的支撑下的鲜菜价格回升。

从分项看，6月猪肉价格整体延续下行态势，环比下降1.3%，降幅较上月收窄0.7个百分点，同比下降7.2%。当前猪肉产能去化依旧偏缓，叠加部分地区异常高温天气，一定程度上限制了肉类需求。高温天气下，牛羊肉价格也分别环比下跌1.9%和1.3%。

在北方地区异常高温及南方部分地区降雨天气下，鲜菜供给受到一定影响，价格出现反弹，6月鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%，对食品价格形成支撑。其他食品中，蛋类、奶类、鲜果、水产品、食用油均出现环比下降。

能源类价格环比小幅下降，导致CPI弱于预期。5月末我国成品油价格出现上调，6月13日和28日则一降一升，对交通燃料类价格影响偏中性。6月交通燃料和居住类水电燃料分别环比下降1.3%和0.1%，同比下降17.6%和0.2%，降幅略大于预期。

核心CPI进一步下探。6月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.1%，为3月以来首次出现环比负增长，也弱于历史同期0%的平均增速。同比增速回落0.2个百分点至0.4%，处在历史低位。从结构看，耐用消费品偏弱势，服务需求则季节性回暖。

耐用品价格保持环比继续回落。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.9%，降幅较上月扩大且为连续第3个月环比回落，且弱于历史-0.2%的同期均值，反映出房地产市场复苏受阻仍在影响下游家具家电的需求。交通工具环比下降0.4%，跌幅与上月持平，弱于历史-0.3%的同期均值；通信工具环比下降0.2%，降幅较上月收窄，好于-0.4%的历史同期均值。耐用消费品价格保持低位，一方面受今年“618”商家促销活动力度大于往年影响，另一方面居民支出转向服务业消费存在一定挤出效应。不过从长期看，当前居民就业与收入压力偏大，消费信心不足仍是重要原因。

其他消费品表现平稳。衣着价格在进入暑期打折季后，环比下降0.2%，符合预期；中药环比上涨0.8%，西药环比持平，推动医疗类价格环比微涨；生活用品与服务大类环比下降0.5%，但剔除家庭器具（环比-0.9%）和家庭服务（环比+0.1%）后，预计家庭日用快消品价格整体保持微涨。

服务类价格受季节因素影响环比小幅上升。6月服务价格环比上涨0.1%，与历史同期均值持平，同比上涨0.7%，季节性因素是服务价格环比上涨的主要原因。从分项看，主要是家庭服务环比上涨0.1%。通信、邮递、教育、医疗服务均环比持平，但高温天气影响居民出游，旅游环比下跌0.3%，明显弱于历史0.4%的同期均值，其他服务也受到天气影响出现环比下降。毕业季来临，房租价格环比上涨0.1%，与历史同期均值持平。

整体看，6月CPI同比持平，略低于市场预期，且处在通胀与通缩的临界位置。尽管异常天气对鲜菜为主的食品价格形成了一定支撑，食品环比跌幅略小于季节性影响。但核心通胀仍弱于预期，特别是耐用消费品需求较弱，反映居民消费信心仍有待提升。此外，能源价格弱于预期也是CPI走弱的一个原因。尽管未来高温天气或对物价形成一定的支撑，但仍不能排除短期CPI同比出现下降的可能性。对此，在政策上应继续加大逆周期调节力度，力促内需企稳回升。

6月PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%，弱于市场预期

6月国际大宗商品价格涨跌互现，国际油价保持横向波动，天然气价格在高温天气推动下小幅反弹，主要金属价格先涨后跌。国内工业品价格受供给稳定、外需与投资需求偏弱等因素影响整体弱于国际价格。

生产资料环比跌幅收窄，同比跌幅扩大。6月生产资料价格环比下降1.1%，跌幅较上月收窄0.1个百分点，但同比下降6.8%，跌幅较上月扩大0.9个百分点，降价压力仍集中在上游。其中，采掘类环比下降3.5%，降幅继续扩大，从结构看能源和黑色金属降幅较大，煤炭开采和洗选业、石油与天然气开采、黑色金属矿采选业分别环比下降6.4%、1.6%和1.2%，有色与非金属采选业降幅相对温和。原材料价格环比下降1.6%，降幅较上月小幅扩大，其中燃料加工、黑色金属、非金属及化工原料类环比降幅较大，化纤、塑料、有色降幅相对较小。加工类价格环比下降0.6%，较上月收窄，通用设备、汽车制造、其他运输设备、电子设备互有涨跌。

下游生活资料环比小幅下降，降价压力集中在耐用消费品。6月生活资料出厂价格环比下降0.2%，跌幅与上月持平。其中，食品环比下降0.2%，较5月降幅收窄；一般日用品环比上涨0.1%，涨幅与上月持平；衣着类环比上涨0.3%，由降转升；耐用消费品环比下降0.4%，降幅与上月持平，仍保持弱势。

6月工业生产者购进价格指数同比下降6.5%，降幅大于出厂价格1.1个百分点，且剪刀差连续3个月扩大，反映价格下行压力仍在上游，有利于中下游工业企业盈利改善。

整体看，当前PPI呈现继续探底趋势，且价格呈现上游弱于下游，生产资料弱于生活资料，耐用品弱于非耐用品等特点。同时，由于去年基数偏高，导致环比跌幅虽小幅收窄，但同比跌幅大幅走阔。不过目前看随着去年基数效应开始转向，未来PPI跌幅有望收窄，本轮PPI大概率已触底。

通胀展望：高温天气如何影响通胀？

在连续三年的拉尼娜现象后，厄尔尼诺现象的第一年就给北半球带来了极端高温天气，据美国环境预测中心数据，7月以来全球平均气温连续创有气象记录以来最高水平。7月7日我国华北平原多地气温突破40℃，全国当日共发布了108个高温红色预警。

高温天气将对供给和需求产生共振影像，从而对通胀产生一定扰动。从需求看，主要体现以下几方面：

一是高温带来的能源需求增加。从高频数据看，6月中旬我国发电量出现环比大幅增长，中国电力企业联合会预计2023年全国最高用电负荷约13.7亿千瓦，比2022年增加8000万千瓦。

二是用电高峰带来电厂用煤量大幅增加。7月以来秦皇岛港煤炭库存转为下降，动力煤价格则小幅上升至850元/吨。不过近年来我国煤炭保供稳价措施相对到位，进口煤炭也大幅增加，预计煤炭价格涨幅有限。

三是制冷类家电需求增长。随着最热夏季到来，北方地区普遍出现空调、冰箱、风扇、制冷杯等制冷类家电销售旺季。此外，618期间苏宁易购平台上空调销售同比增长了43%。预计家电类需求回升有助于耐用消费品相关品类的价格企稳。

四是对部分线下服务消费产生影响。持续高温天气会抑制一部分线下消费，如6月CPI旅游价格就出现了反季节回落。此外，餐饮、户外娱乐、教育（夏令营等）等线下出行需求也会受到一定抑制。但同时需求或线下转线上，快递、外卖等需求可能上升。

五是对部分食品需求形成扰动。通常高温将降低肉类需求，可能导致猪肉、牛羊肉价格偏弱。不过高温天气会促生对于蔬菜、水果、奶制品（主要是冷饮）的需求，从而对相应价格产生一定支撑。

从生产供给看，高温天气的影响主要包括：

一是食品供给是受天气影响的最主要品类。高温、干旱、洪涝灾害等异常天气对食品，特别是鲜菜、鲜果、蛋类的影响较大，此外异常天气还会推升食品的运输和周转成本。整体看高温天气带来的食品供给波动会导致价格小幅上升。

二是对室外工业生产类活动产生一定影响。这类影响主要体现在建筑业、农业、电力供应等方面，但对于大部分制造业的影响相对较小，只要体现在相关生产能耗上升可能带来成本压力。

三是高温对线下服务业供给将产生一定影响。特别是快递、外卖、网约车等供给压力会明显上升，叠加需求上升可能会提升服务价格。

四是对能源供给存在正负两方面的影响。从正面看，若北方光照时长加大、南方降雨增多，则有利于光伏与水力发电供给增加。但从负面看，高温天气也将给煤炭储存与运输，电力运输与维修带来一定不利影响。

结合供需两方面来看，今夏高温天气可能对整体通胀形成一定扰动，预计未来PPI将先于CPI触底。其中，能源需求上升和供给扰动，将对上游价格形成支撑，近期国际原油价格和国内煤炭价格已开始回升，叠加基数影响，预计6月PPI可能已经触达底部，7月有望降幅收窄。

但同时，高温天气对CPI的供需两方面影响是多方向的。食品中鲜菜供应受损，但肉类需求下降，预计高温对食品的抬升作用相对有限。非食品中，线下服务供给和需求将同时下降，但线上部分服务或存在供需矛盾，快递、外卖等服务价格面临上升；制冷类耐消品需求回升，但在整体CPI中的占比相对有限。预计高温天气对CPI有小幅支撑作用，但效果有限，7月CPI有一定可能下探至负区间。

本文源自：金融界

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